文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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