4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(y大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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