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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同12是什么意思(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(du12是什么意思ō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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