上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个广为流传的说(s蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁huō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封(fēng)顶”，即蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在(zài)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规(guī)则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可(kě)转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零(líng)违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改革(gé)的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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