文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ong>

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(s诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗hù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大