2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜>

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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