近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zh筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟(g筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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