金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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