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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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