2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思strong>资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jì山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思n)的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。