公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将三公分是多少厘米 三公分是多少毫米基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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