事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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