文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星