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龙有几个爪龙有两个根吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(k龙有几个爪龙有两个根吗ù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)龙有几个爪龙有两个根吗物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)龙有几个爪龙有两个根吗下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析