近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大蝴蝶会采蜜吗客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所(蝴蝶会采蜜吗suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决蝴蝶会采蜜吗(jué)定(dìng)，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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