4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊rong>预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　<阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊strong>外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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