2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择香港名媛是做什么的，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(香港名媛是做什么的dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期香港名媛是做什么的、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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