2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(m轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁en)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ng>卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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