事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(ch凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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