作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的(de)通胀(zhàng)数(shù)据：4月(yuè)份居民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力(lì)正逐(zhú)步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半(bàn)年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足(zú)以及(jí)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动旅(lǚ)游价(jià)格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及交通工具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年(nián)同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。国内生产资(zī)料、生活(huó)资料价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉lt="【长江(jiāng)宏观(guān)于博团队】通缩言过其实，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028757.png">

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品相关行业价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金(jīn)采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色(sè)采选相关行业价格结束自去年(nián)底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的(de)影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历(lì)史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，去年下半(bàn)年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初(chū)以(yǐ)来(lái)有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走势均处(chù)于正常波(bō)动区(qū)间，也指向当前(qián)经济仍(réng)在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我(wǒ)们认(rèn)为，应更多(duō)关注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价格有望筑(zhù)底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年物(wù)价水平有望逐步回(huí)归至正常水平(píng)、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和上涨态(tài)势(shì)，通缩(suō)和通(tōng)胀均不(bù)构(gòu)成(chéng)当(dāng)前(qián)经济(jì)的主(zhǔ)要(yào)矛盾。

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