4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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