来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗g>

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。