2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dō10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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