金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提(tí)到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低2l是多少斤 2l是多少kg位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往2l是多少斤 2l是多少kg(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动2l是多少斤 2l是多少kg多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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