金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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