金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　<厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么font color="#0000ff">以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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