私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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