近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少(shcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lácac2制取c2h2，cac2形成过程电子式i)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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