2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yu路由器有使用年限吗è)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

路由器有使用年限吗　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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