来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景马云移民到哪国籍气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(马云移民到哪国籍zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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