文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(g挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信òu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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