金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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