金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间n="center">

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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