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中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。<中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大/strong>其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。