美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物(w亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的(de亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成)另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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