4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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