私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融(ró欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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