5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiān繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？g)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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