金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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