2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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