来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢>“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。