近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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