2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达5诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别5.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到(dào)控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处(chù)于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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