来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造&认真地还是认真的写作业，认真的与认真地gt;；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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