5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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