文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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