文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎn亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思g)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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