近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhè中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ng)决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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