私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业(yè)协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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