来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)脱销什么意思啊，什么叫做脱销率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀脱销什么意思啊，什么叫做脱销年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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